速看：海南全年或“坐收”700亿VS总市值年内蒸发上千亿！A股免税一哥年报业绩腰斩后的“积极自救”：免税全牌照国内唯一，主动出海韩国抢客流

2023-04-16 15:00:45 来源：英为财情

财联社4月16日讯（编辑俞琪）海南启动全岛封关运作准备，叠加“五一”出行旺季即将来临，免税购物关注度居高不下。海南省委常委、常务副省长沈丹阳周五表示，今年一季度离岛免税店销售额超过200亿元，同比增幅超过30%。

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同时，第三届消博会正在海南省举办，穆迪·戴维特在会上发布《海南自贸港旅游零售市场白皮书2023版》指出，海外高端消费品消费回流是长期趋势。中免集团常务副总经理常筑军表示，离岛免税已经成为消费转型升级的一把“金钥匙”，在承接消费回流、拉动消费升级等方面意义重大。

与免税一系列利好消息形成鲜明对比的是，二级市场并不买单。多家免税上市公司股价跌跌不休，中国中免、王府井及海汽集团今年股价累计最大跌幅分别为28%、26%和21%。

老大哥的喜和忧：全年或在海南实现720亿营收年内市值却已蒸发超千亿国内唯一拥有免税全牌照的超级巨头能否扭转业绩大幅下滑颓势？

中国免税市场一直以来被看作“兵家必争之地”，截至目前，国内持有免税牌照的企业共10家，分别是中免集团、日上免税行、海免公司、海南发展控股、海南旅投、深免、珠免、中出服、中侨免税和王府井。中国中免作为行业绝对龙头，数据显示，其在国内外的免税购物市场市占率均占据首位，同时拥有国内最全面的品牌组合。

近年海南离岛免税知名度提升、利好政策不断，4月1日起海南离岛免税购物“担保即提”和“即购即提”提货新规正式实施。根据奥纬咨询，出境游恢复后，海南仍为消费者的优选目的地，仅次于香港。公开消息称，2023年海南离岛免税购物销售额预计将突破800亿元。到2025年，海南离岛免税消费市场规模将有望突破1600亿元，成为全球最大的免税消费市场。

A股总市值超3600亿元的中国中免作为行业老大哥，自然也在海南“一家独大”，占据着海南离岛免税销售的核心渠道。根据测算，若海南离岛免税今年销售额顺利突破800亿元，仅海南地区将为中国中免今年贡献720亿营收（按其90％的市场份额占比粗略计算），海南地区净利润将超100亿，整体净利润或实现翻倍增长，达到甚至略超机构预期。业内表示，这或许是值得市场对中国中免乐观的地方之一。

除此之外，中免上个月公告，出资12.28亿元以获得中出服49%的股权，成为其第二大股东。对此，业内分析称，此举后中免将通过中出服获得“国人入境市内免税”牌照，彻底完成“口岸+离岛+市内”版图布局，并且一次性揽获中出服在上海、北京等共计12家市内免税店，成为国内唯一拥有免税全牌照的超级巨头，在供应链的把控和议价上更强势。

根据东吴证券研报测算，长期来看市内免税市场合理预期区间为1010亿元至1524亿元。规模相当于另一个“海南离岛免税”。同时业内分析称，在免税的客群恢复跨境、出国后，重点将开始转移到口岸免税和市内免税，相关企业实现营收倍数增长有很大可能性。

不过，中国中免A股和H股年内股价累计最大跌幅分别27.6%和36.1%，总市值最多分别蒸发1372.78亿元和2079.35亿元(港元)。同时，从中国中免公布的2022年年报来看，其营收和净利双双下滑，其中净利润更是接近腰斩（同比下降47.95％），这也是中免自上市以来的出现的首次业绩下滑。

活在中免“阴影”下的地方“小弟”：佛系的珠免、深免与开卷的海南离岛免税选手们

在一超多强的整体竞争格局下，中国中免愈来愈强劲的实力也考验着在其背后的深圳免税、珠海免税、海旅免税、海控免税和王府井免税的竞争力和心态。

资料显示，珠免、深免盘踞在深圳和珠海，口岸门店占比较高，掌握着中免目前还未获取的口岸渠道，两家在2021年免税品销售额分别占2.7%和1.5%的份额。近年来看，中免先后通过收购日上上海、日上北京、海免，以及当前成为中出服的二股东来扩张版图，因此，有市场分析认为，面对中免垄断的压力，若深免和珠免能保证在各自所在的区域实现稳定的业绩，或许可佛系应对。

对于海旅、海控，以及王府井免税，日子似乎就没有这么“悠闲”了，海南离岛免税已成为新的竞赛场。有市场分析认为，目前中免对海南离岛免税的市场营销推广，以及其对中免海南运营中心进行增资，海旅和海控两家以离岛免税为主业的企业可能受影响较大。而王府井位于万宁的国际免税港虽然近日顺利开业运营，但万宁实际并不算海南离岛免税的主战场，业务规模远远无法和三亚乃至海口相比，因此想要借此突围免税市场，王府井面临的竞争压力仍十分巨大。

值得注意的是，有分析认为，后期随着海南全岛封关运作的推进，免税牌照在海南的意义将大打折扣。离岛免税变成落地免税，海南岛的任何一家门店都将是免税店，品牌方的销售无需依托于特许经营的免税城，“免税牌照”也不再是一个敲门砖。对于上述这些免税企业或许是更大的挑战。

后疫情时代的远景与近忧：如何与海外免税店抢客流？中免“先发制人”主动出海

今年，随着疫情影响的全面消退，出境游正逐步进入复苏阶段。根据贝恩咨询报告显示，疫情前中国消费者在海外地区的奢侈品消费占比能达到80%。这意味着，以日韩免税店为代表的海外免税渠道或对国内免税，尤其是海南免税有明显的分流作用。

有分析指出，海南离岛免税业务在疫情期间承接了大量境外消费需求，同样也支撑着中免很大一部分的业绩。今年来看，虽然龙头中免经营业绩重回增长态势几乎没有悬念，但“消费回流”短期能否持续，可能是其股价上涨的核心驱动力。

但若从中长期的角度来看，信达证券研报表示，虽然出境游放开后，海南离岛免税的份额会明显回流向韩免，但根据数据显示，2021年、2022年1-10月韩免外国人销售额（预计大部分销往中国）已分别恢复至2019年同期的83.2%、74.6%。因此出境游放开后，韩免边际改善空间有限，难以对海南离岛免税消费产生较大影响，境内免税依然有望长期保持强大竞争力。

另一方面，中国中免也在主动加速出海布局。今年2月末，在备受全球零售行业关注的韩国仁川国际机场免税经营权投标中，中免也递交了投标申请。对此，有分析认为，韩国免税业多年由本土企业垄断，若此次中免顺利中标，无疑是在海外市场迈出重大一步。

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