中金：港股回购不断增多或表明投资价值逐渐显现

2022-02-25 10:21:44 来源：英为财情

财联社(上海，编辑周新旸)讯，中金公司周五(2月25日)发布港股回购研究报告，2021年下半年起，港股上市公司回购行为开始明显增多，甚至创出多年最高值，港股回购不断增多或表明投资价值逐渐显现。

2021年下半年港股市场回购总额也创下历史最高值，达到251.6亿港元不仅如此，一些以往很少回购的国企也开始回购股票，如中国移动等。中金认为这是一个值得关注的变化，表明从公司管理层角度股价也具备吸引力。从历史经验看，回购增多可能意味着市场价值逐步显现，往往是一个中期的底部信号。

历史经验：股票回购增多是衡量中期市场底部的可行指标

与公众投资者相比，公司管理层对公司自身合理价值和增长潜力的了解更为透彻。因此，股票回购通常被认为是对股价或公司前景信心提升的一个标志。通过分析2005年以来公司回购行为与市场表现的关系，中金发现在市场下跌过程中股票回购通常会加速、同时在市场底部区域达到峰值，如2008年底、2011年下半年和2018年10月份以来均是如此。同时，市场在经历月度回购总数的高峰后，港股主要指数（恒生指数、恒生国企以及MSCI中国）均呈现逐步企稳反弹的走势，并且这一上涨趋势往往在回购高峰出现后六个月达到峰值。

回购高峰后半年涨幅达到峰值为进一步验证股票回购作为未来股价表现指标的可行性，中金分析了2005年以来港股的回购情况。结果显示，平均来看回购公司股价表现均为正收益，且随着持有期限越长收益越高。此外，较高的正收益出现概率也表明股票回购可以作为衡量市场底部的一个可行的指标。

关注港股回购新动向

2021年下半年随市场走低港股迎来回购高峰，行业龙头动态引发关注。2021年9月在监管政策超预期等因素影响逐步稳定且市场有所企稳后，港股市场迎来了首轮回购高峰，9月总计高达663笔回购交易，为有史以来月度第四高。

不过，随着当时新冠疫情新变异毒株Omicron在海外蔓延，叠加国内持续加强对互联网科技公司的监管力度等因素影响，港股市场持续震荡下行至2021年底。这也与历史上回购刚开始市场仍在下行通道距离真正见顶还有一段时间的规律基本一致。尽管如此，回购并未停止反而迎来了新一轮回购热潮。2021年12月总计出现686笔回购交易，创有史以来月度第三高回购数（仅次于2008年10月金融危机影响逐步消散后的968笔，以及2018年10月的696笔）。

不仅规模和数量持续增多，部分港股龙头公司也纷纷开启回购操作、甚至成为主力。腾讯控股（700.HK）在2021年8月中重启回购，在9月底之前总计做了27笔回购交易，回购股数达558.2万股，金额约26亿港元，引发市场广泛关注。

除此之外，京东集团-SW（9618.HK）也于2021年12月29日公布了其扩大及延长现有股份回购计划授权公告。回购授权由20亿美元增至30亿美元，并且延长日期至2024年3月17日。进入2022年，腾讯控股于1月5日起再次进行共11笔回购操作，总回购金额达22亿港元，为年初至今总回购金额数目最大的公司。

除腾讯外，医疗保健板块中的药明生物（2269.HK）与三生制药（1530.HK），可选板块的创维集团（751.HK）和敏华控股（1999.HK）以及公用事业板块中的中国燃气（384.HK）和天伦燃气（1600.HK）在年初至今回购总金额中也名列前茅。整体来看，2021年下半年以来，腾讯控股、药明生物、小米集团-W（1810.HK）和恒安国际（1044.HK）的回购总规模排名最为靠前，而其中恒安国际回购规模占比最高，占其当前自由流通市值约7.6%。

值得一提的是，中金梳理的一定规模以上、2022年年初以来实施回购总额排名前20的中资企业中，多数公司目前的股价仍然低于其区间平均回购价格，这可能表明如果后续市场环境企稳情绪改善的话，可能会带来进一步上行空间。

国企回购和分红引关注：低估值环境和国企改革大背景

除了上述提到传统行业和新经济龙头外，另一个新动向是一些以往很少或者几乎不回购的国企近期也在港股启动回购。例如，中国移动2月10日进行了上市以来首次回购，截至目前已回购5笔，总股数1,542.4万，金额8.7亿港元。中海油（883.HK）也表示当前股价被“严重低估”，将拟定多项措施修复股价表现，授权股票回购计划。中国电信（728.HK）也提及了使用包括回购、增持等股本变动操作稳定股价的计划。

中金认为，龙头国企纷纷启动回购操作，除了估值低外（中国移动在回购前估值只有0.69倍PB，中国电信和中海油当前PB也仅为0.55倍和0.79倍PB），或也与国企改革大背景有关。2022年是国企改革三年行动方案的收官之年，也是2013年十八届三中全会明确新一轮国企改革的十周年（《国企改革十年回顾》）。在这一过程中，国企激励制度正在持续完善，各方也在积极推动多元化的激励方式，包括股权激励、员工持股和骨干员工跟投等中长期激励方式。从这个大的背景出发，也就不难理解很少进行回购操作的国有企业当前回购上升的趋势。

此外，相比更为常见的分红，在估值水平较低特别是明显低于资产净值的情况下，回购对于企业自身也是一个较为“划算”的操作，例如可以作为市值管理或者股权激励。

稳增长与宽货币环境下，高股息国企吸引力提升。当前经济处于政策发力与增长反弹的过渡阶段，但增长压力持续叠加近期疫情反复，稳增长政策仍有待在未来进一步发力，宏观流动性也可能持续宽松推动长端利率水平下行。回顾历史，可以发现在政策宽松周期正式开启但增长仍未明显回暖的过渡阶段往往利好高股息策略。

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