【播资讯】注册制下的券商，马太效应更强

2023-04-06 15:22:21 来源：支点财经

IPO项目资源向头部券商聚集。“申报即担责”，对券商的监管更为严厉。

3月以来，随着创业板新规及全面注册制的政策效应全面发酵，出现了IPO申请撤回增多的现象。

(相关资料图)

Wind数据显示，今年1-2月，IPO撤否项目分别为24家、22家，3月增至34家，其中创业板项目占比达50%以上。

“全面注册制下，企业上市的硬条件更细致，也更有弹性，但监管阀门也拧得更紧了。比如不符合‘三创四新’（创新、创造、创意，新技术、新产业、新业态、新模式）的板块特征，原来能上创业板的企业现在或被劝退。”国内某头部券商投行人士对支点财经记者称。

该投行人士表示，作为企业上市的保荐机构，券商感受到明显压力，要对项目严格筛选，“带病申报”“一查就撤”的执业隐患将被监管部门重点关注。

券商“躺赚”时代过去，服务企业将更精准

券商一向被看作是企业上市的“领路人”与“看门人”，企业上市前，都要聘请券商来完成上市辅导、申报、发行等一系列工作。

投行与经纪通常是券商的两大业务支柱，此外还有自营、投资等业务。其中，证券发行与承销、企业重组、兼并与收购、项目融资等服务主要由投行部门来完成。

中信证券一位投行保荐代表人告诉支点财经记者，全面注册制以信息披露为核心，审核权下放至交易所，发行承销机制市场化，新标准之下，企业上市指标变得更有弹性，更科学化，但不等于“放水”。确实有一些原来不符合主板上市标准的企业，现在符合了，但这种情况不具有普遍性。

在财通证券投行三部负责人何俣博士看来，目前整个市场每年新增上市公司400多家，全面注册制并不会降低审核标准，包括撤否企业在内的整体通过率仍可能保持在60%甚至更低的水平。

事实上，短期内投行申报项目或更加谨慎。海通证券投资银行某团队负责人对支点财经记者表示，受去年经济下行影响，一些在会审核企业业绩下滑，加之二级市场行情不乐观，今年IPO审核与发行可能面临较大的压力。

本次全面注册制改革后，多层次资本市场体系将更加清晰。具体而言，主板突出“大盘蓝筹”特色，创业板主要服务成长型创新创业企业，科创板优先支持符合国家战略且拥有“硬科技”的企业，北交所则面向创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业。

上市企业类型的多样化以及选择的市场化，对投行的价值发现能力、定价能力、执行质量等都提出了更高要求。

何俣认为，符合注册制发行条件的企业，不一定能成功上市，不一定具有资本市场价值，投行需要给企业做出更早更精准的“谋划”。

以往，投行更多是对企业的收入规模、资产规模、行业地位等做出判断，今后还要重点看该行业是否符合板块定位及国家战略需求，对各板块市场行情及发行定价是否有准确判断，企业能否受到市场追捧。也就是所谓的“择时、择地、择势”。

从企业的历史沿革、股东变化，到业务与技术、合法合规经营情况，都要做全面的尽职调查，确保IPO申报经得起审核；同时，深入挖掘业务亮点与价值，提高发行时的路演推介实效，为企业实现合理的发行价。

海通证券投行人士对记者分析称，一个比较理想的发行定价，是新股首日开盘上涨20%-30%，开盘大涨可能意味着定价偏低，破发则说明企业价值与定价不匹配。

由于全面注册制下新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，目前新股市场表现分化明显，这将给投行定价带来一定压力，倒逼投行提高投研能力与定价的合理性、精准性。

前述中信证券保荐代表人则指出，企业持续经营能力、财务会计问题将成为今年监管的重点，银行流水核查日趋严格，内控要求显著提高。

以银行流水为例，原来只需核查5万元以上的资金往来，最新案例表明，监管可能要求保荐机构、会计师说明一定时间内企业董监高、实控人及其近亲属超过2万元甚至1万元支出的具体情况。

这位保代表示，小到银行流水，大到安全环保、民事刑事等领域，审核机关的标准越来越细致，对券商的要求越来越高，投行团队必须加强发现问题和解决问题的能力，应对变化。

项目资源向头部券商聚集，“申报即担责”

变化的不仅是注册制改革，券商行业的格局也在变化。最为明显的是，近几年投行项目资源趋向头部券商，而全面注册制加快了这种趋势。马太效应，强者更强。

何俣告诉记者，目前全国140家券商中，102家有保荐资格，但就IPO项目数量而言，近年来排名前20的头部券商占据80%以上的市场份额。

一方面，每家券商有自己的战略。在上述中信证券保代看来，大型券商经验丰富，中小券商想要生存就得走差异化道路，打出特色投行的招牌，同时对项目风险的容忍度可能更高。

另一方面，企业对券商的需求也各有侧重。有的企业比较强调人际间的信任关系，更看重具体执行团队的能力、服务同行业的经验；有的企业认为上市水到渠成，更寄望于券商手中的资源，比如在募投项目上拿到政策支持，又如发行中能获得更多机构的认可，后期有券商明星分析师跟踪并发布研报。何俣表示，“整体上还是讲究‘门当户对’，即明星企业多选择头部券商。”

据中国证券监督管理委员会湖北监管局公告信息，截至2023年2月末，湖北辖区拟首次公开发行、正在接受辅导的公司有50多家，包括汉口银行股份有限公司、恒信汽车集团股份有限公司、东风汽车集团股份有限公司、襄阳正大种业股份有限公司等。

记者注意到，其中有8家企业的辅导机构为海通证券，中信建投、长江证券承销保荐分别辅导4家企业，中金公司、民生证券各有3家。

值得一提的是，全面注册制对券商的监管更为严厉。监管强化“申报即担责”，带病申报、一查就撤将面临更大的风险。

海通证券投行人士称，本轮注册制改革新增对券商“撤否率”的年度考核，被否和撤回率越高的券商，后续监管对其保荐项目的督导频次越高。从这个角度来看，项目本就不多的中小券商生存空间可能受到进一步挤压。

何俣补充表示，监管不仅加码券商的“入口”把关责任，对企业上市后曝出的业绩造假等问题，也有严厉处罚。如果券商存在主观故意会被行政处罚，根据情节轻重移交司法，同时承担巨额的投资者损失赔偿。

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