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每日聚焦：英国养老金风波蔓延全球，德国、美国也拉响警报

来源：深度研究院1

一.潮起潮落下，谁在裸泳一目了然


【资料图】

英国新任女首相————特拉斯上台后，以超乎市场所有人预期的速度，出台了一系列令人瞠目结舌的政策（大规模减税）。

在她的不懈努力下，英国本就没有那么结实的家底再次严重受创，出现了“股债汇三杀”的名场面。

具体到英国的国债收益率来看，在特拉斯上台前，英国国债收益率虽然有所上升，但整体仍控制在3%左右的水平，收益率的波动也并不明显。

而在特拉斯上台后，随着其出台的一系列政策推动下，英国的国债收益率迅速飙升，截至目前，英国的国债收益率已经较特拉斯上台前上升了1.5个百分点左右，涨幅接近48.4%!

英国国债收益率的异动，对英国养老基金的冲击十分明显，并陷入保证金和抵押品补缴危机。

从总量概念来看，英国养老金有65%是用来投资债券的，其中重要的投资标的自然以英国本国的国债为主。————这也很好理解，国债作为所有资产中安全性最高的集中资产（因为有国家信用背书），一直是各大基金在资产端的“压舱石”。

但是英国特有的养老金制度体系，让这原本安全的资产，变得不那么安全了起来。

英国的养老金有两种形式∶

1.福利确定型计划（也称固定收益型计划，DB）

2.缴费确定型计划（DC）。

其中DB计划为主流选项。据最新数据，英国DB计划总资产约为1.7万亿英镑，而DC计划总资产仅为0.1135亿英镑。

其中，英国DB养老金主要使用负债驱动投资策略（LDI），即养老金资产端和负债端折现后的现值相匹配。

该策略已使用多年并在英国有超过1万亿英镑的资产。为了匹配利率及通胀等风险，养老金通常会选择买入利率互换（IRS）、通胀互换等衍生品。

使用IRS对冲策略的逻辑是

①当利率下降时负债净现值上升，但是IRS资产也会上升；

②反之利率上升时负债和资产都会下降。

随着特拉斯政府的一顿奇怪操作下，英国的国债收益率出现了异常地上升，导致在利率上涨的情况下其基金的资产端和负债端同时下降（收益率的上升会导致债券的票面价格下跌），但IRS亏损引发了更多保证金要求（类似于期货的保证金交易模式）。

在杠杆作用下，英国养老基金的亏损情况被愈发放大。

此外，更令人恐惧的是，这与我们传统式理解的二级市场股票交易不同，一旦保证金不足，交易所将对这一笔交易进行强制平仓，导致账面亏损转化为实际亏损。

也就是说，英国养老基金必须投入足够多的资金，才能保证这一笔交易继续下去，不然英国几百万人的养老金将会在金融市场上被"蒸发"。

为了应对流动性危机，英国养老基金不得不选择分批抛售其所持有的的英国国债，来获取更多的现金流保证这一笔交易继续进行，但随着其大规模抛售英国国债，英国国债的票面价值将进一步下降，进而使得其需要缴纳更多的保证金。

也就是说，英国的养老基金已经进入了“抛售国债获取现金-国债票面价格下跌（国债收益率上涨）-需要缴纳更多保证金-继续抛售国债”的恶性循环。

二.国家队出手稳定市场

如果这是一家正常的对冲基金机构，这个时候，我们已经可以宣布其命运的终结（就像当年的雷曼兄弟一样，你只需为其盖上棺木默哀即可）。

但英国的养老基金不同，这关系到了英国大量居民的钱袋子，所以，在这样的背景下，国家队出手了。

9月28日，英国央行紧急宣布将在未来两周内（持续至10月14日）“无限量”购买国债，同时将原定于10月3日开始的QT推迟至10月31日。

具体计划为∶

每天购买剩余期限至少在20 年以上的英国国债，每日最多购入50亿英镑；如果央行判断市场正常运行面临的风险消退后，这些购买将以平稳、有序的方式退出。在相关举措出台后，英国各期限的国债收益率都有所下降，英镑重拾涨势。

10月3日，英国财政大臣宣布自己之前说的话已经被咽回去了（不会推进取消45%最高所得税税率的计划等），进一步缓解英债收益率上行压力。

一场巨大的金融风险（养老金违约），在英国政府的干预下，暂时地被压了下去。

三.英国养老金风波彻底结束了吗?

英国的养老金风波已经彻底结束了吗————答案自然是否定的。

首先，但从英国养老金本身上来说，这个问题就远没有结束。

本次危机的平息，主要是通过英国政府“不讲武德”的直接出手干预市场，导致其利率互换协议没有进入恶性循环中。

但英国养老基金资产缩水的问题并没有得到实质性地解决，只是从未来可能发生的实际亏损转变为了目前的账面亏损，但未来如何把这部分亏损弥补回来，是英国养老基金要头疼的第一个问题。

另外，由于之前英国DB形式的养老基金，大多会通过利率互换来对冲风险，提高收益率，但在本次大型危机后，英国养老金体系是否要重新调整?

调整后又如何兼顾收益率以及风险（如果风险降低，收益率下降的话，可能会导致未来英国居民所获得的养老金减少），这是未来英国养老基金要头疼的第二个问题。

其次，从全球的视角来看，除英国外，美国、德国等国家也相继爆出了养老金危机的问题.

例如，日前美国养老金鉴证专家Edward Siedle在公开文章中表示，为私营部门养老金计划中近4000万美国人的养老金福利提供保护的联邦政府机构PBGC本身已经资不抵债，且由于其投资的风险偏好极高，或进一步加剧美国养老金的风险。

无独有偶，上周，高盛也发文表示，德国政府债券市场风险指标升至高于2008年世界金融危机时的水平。与此同时，用利率期权对冲德国国债的成本升至历史最高水平。

我们可以预见的是，在全球进入加息周期刺破资产价格泡沫以及俄乌冲突导致的全球地缘政治动荡的当下，现在爆发出来的违约现象仅仅只是冰山浮出水面的一小角。

比起目前我们能够看到的问题，在那大海之下的，才是真正会引发金融海啸的地震。

标签： 英国_财经 美国_财经 国债收益率 养老基金

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