【IPO前哨】敢与“宁王”争高下，中创新航有何底气？

2022-03-15 08:42:31 来源：英为财情

动力电池赶上了好时代，它已成为全球能源结构转型最重要的动力源之一，企业有“锂”便可走天下。

当市场不断热议航母级企业宁德时代(300750.SZ)和“斜杠青年”比亚迪(002594.SZ，01211.HK)，很多人却不知道一位咄咄逼人的挑战者——中创新航(前称为“中航锂电”)。

在这春风徐来、新能源车高景气度旺盛之际，中创新航又要放招了：开启了上市进程。3月11日，中创新航向港交所递交了招股书，敲响了进军资本市场的锣声。若成功赴港上市，中创新航将与宁王、比亚迪和国轩高科(002074.SZ)等锂电好手共聚资本市场，瓜分这块市场大蛋糕。

曾有消息称，中创新航的IPO将筹集高达15亿美元，有望成为2022年港股市场上最大规模IPO之一。

在锂电江湖中，中创新航突飞猛进的成绩单，以及膨胀的野心，都为市场格局带来了场热闹非凡的盛况。

招股书显示，2019年-2021年，中创新航营收由17.33亿元飙升至68.17亿元，复合年增长率达98.3%；净利润由-1.56亿元转为1.12亿元，实现扭亏为盈。这一靓丽的成绩单，成为中创新航对外宣传品牌的一组好数据：中国前十大动力电池企业中于2019年至2021年间唯一一家每年同比增长率超过100%的企业。

中创新航的野心：到2025年，动力电池产能将达到500GWh，较2021年大幅增长逾41倍！届时，中创新航产能将达到宁德时代当时规划产能的71.4%，超过2021年与宁德时代产能7.3%的比重。不得不说，中创新航与宁王争夺锂电“王位”的野心必显，其产能的“大跃进”，将会搅动锂电江湖的风云，市场竞争将呈现白热化的态势。

动力电池江湖的“技术派”

中创新航的前身中航锂电成立于2007年，成立之初主要从事磷酸铁锂电池生产。

但随着2017年新能源汽车市场对电池的需求转向三元锂电池倾斜，中创新航发展深受影响。2019年起，中创新航开始聚焦三元电池领域，以顺应市场趋势。开启转型战略后，公司在2019年-2021年期间获得多轮融资，投资机构不乏导弹研究院、成飞集成、小米、红衫和广汽资本等知名机构。

在股东阵营的支持和市场高景气度带动下，中创新航逐步成长为国内乃至全球的动力电池头部企业之一，布局下了动力电池和储能系统两大主营业务。其中，动力电池产品包括、高电压三元电池、「弹匣」电池和全极耳叠片电池等，客户群体涵盖了多家新能源汽车品牌，如广汽埃安、长安新能源汽车、吉利联属公司威睿电动、零跑及小鹏等。

以下是中创新航的市场地位：

在中国第三方动力电池企业中排名第二；

在全球动力电池企业中排名第七；

是全球增长最快的核心动力电池企业之一。

这些成绩，让中创新航成为继宁王和比亚迪之后又一个动力电池领域的佼佼者。而作为动力电池领域的“技术派”，中创新航成功在宁王、比亚迪和海外品牌的围猎中获得自己的一席之地。

我国动力电池产业已打破过去“日—韩—中”的创新转移路径，成为全球电池技术创新的策源地，无论是电池材料体系创新、结构创新、工艺及装备的创新，都开始加速领跑。这对于有前沿电池技术的企业来说，将能吃上新能源汽车市场的大蛋糕。

根据公司招股书，其在材料、结构和制造技术创新，以及生态健康发展创新方面做了诸多突破。比如，全新研发的极简One-Stop Bettery电池，在能量密度、安全性、经济性等方面具有优势，成为业界关注的焦点。

从参数上来看，采用该技术的磷酸铁锂电池续航能力以及能量密度，已经能够比肩比亚迪引以为傲的刀片电池。

在研发团队上，中创新航的研发人员超过1000名，比2021年6月底宁德时代7878名研发人员更具规模。在2021年，中创新航研发费用占营收比为4.2%，与宁德时代半年度的比重不相上下，但研发投入规模方面与宁德时代还有较大差距。

据悉，针刺测试是动力电池安全性能实验中最严格的测试之一，中创新航的三元电池包通过了针刺不起火试验，该技术减轻新能源车消费者的安全顾虑。目前，国内只有两个新能源车品牌公布了三元电池针刺试验「合格」的结果，代表了全球领先的三元电池安全水平，其中一个品牌的动力电池由中创新航提供。

值得留意的是，或许是因为中创新航以技术实力打开了市场，在去年年底，国内造车新势力小鹏汽车被传出引进中创新航。小鹏汽车的爆款车型小鹏P7，目前也已经开始在使用中创新航的电池产品，而此前小鹏P7主要采用宁德时代和亿纬锂能(300014.SZ)的三元锂电池。换言之，在新能源汽车市场，中创新航的动力电池产品在对宁德时代展开的攻势中渐渐取得了成果。

此外，在2019年，中创新航更是取代宁德时代，成为了广汽乘用车动力电池的最大供应商。目前，广汽埃安旗下包括Aion Y、Aion S等畅销的主力车型都搭载了由中创新航提供的动力电池。

面对“小弟”日益提升的技术实力，以及自身客户圈受到“威胁”，宁德时代和中创新航由此产生了积怨，双方知识产权的争夺战悄然打响。

去年7月，宁德时代向法院起诉中创新航在防爆装置、正极级片及电池等5项专利方面侵权，涉嫌侵权的电池已搭载在数万辆车上。同时，宁德时代还向中创新航提出高达1.85亿元的索赔。在招股书中，中创新航认为其电池产品装机量持续在高增，此次专利侵权案不会对公司经营业绩造车重大影响。

动力电池的“行动派”：上市冲刺产能和扩大朋友圈

作为全球增长最快的核心动力电池企业之一，中创新航的咄咄逼人的发展步伐不免让人担心宁德时代市场地位会被前者撼动。

2019年-2021年，宁德时代在国内的动力电池装机量由32.31GWh增长149%至80.51GWh；同期，中创新航动力电池装机量则由1.49GWh大幅增长5.1倍至9.1GWh，增长速度令人惊讶，也是在这个时间段内，中创新航将国轩高科剔出了全国季军的位置。

疯狂的产能扩张策略和不断扩大的朋友圈，成为中创新航能从虎口躲食的重要因素。

产能方面，为支持下游的订单增长，中创新航近些年不断扩大在常州、洛阳和厦门等地的产能。为扩大产能，中创新航资金投入规模上并不比宁德时代和比亚迪差多少，2019年-2021年，公司主要用于扩产的资本支出分别高达13.43亿元、30.3亿元及96.49亿元。

目前，中创新航正在成都、武汉、合肥及江门等地扩建产业基地，并增设多条生产线，当前量产、在建以及开工的实际产能就超过了100GWh，未来增长速度将十分迅猛。

若要在2025年有500GWh的产能投运，中创新航就要将目前的装机量扩大41倍。所以，中创新航如果能实现与比亚迪和宁德时代争夺行业老大的梦想，上市融资将成为公司能否如愿的关键。

在扩展朋友圈方面，中创新航的拓客能力也令竞争对手深感压力。

自2018年8月开始，中创新航先后成为了东风、长安、广汽、吉利等多家自主汽车品牌主力车型的动力电池供应商。关键是，因其产品全极耳叠片电池具有体积能量密度优异、快充性能突出等特质，目前该产品已搭载公司多个重点客户主流新平台车型，包括小鹏和零跑这些造车新势力。未来，公司的“杀手锏”产品不排除能拿下更多主流新能源汽车品牌的订单。

跑得太快，却挣不了几个钱?

搞研发、抢客户、扩产能，中创新航2019年以来的成长速度在国内动力电池领域可以说是气势凶猛。

但值得我们关注的是，尽管中创新航的成长性势如破竹，但与宁德时代和比亚迪相比，宁王和比亚迪的盈利能力却可以甩开中创新航几条街：毕竟，你大爷还是你大爷。

上图可以看到，2019年以来，中创新航的毛利率远不及宁德时代和比亚迪，其中2019年及2021年甚至低至5%左右。如此低的毛利率，成为中创新航2021年才能扭亏的原因之一。

那为何中创新航的毛利率如此低？

这与中创新航产业链布局未能跟上宁德时代和比亚迪有关。过去，为满足锂电原材料及中间材料的稳定供应及成本控制，宁德时代通过参股、合资、控股等多种方式与产业链上下游相关企业深度合作，在正负极材料、电解液、隔膜等上游核心资源领域均有布局，供应链的健全从而实现了成本控制及提升议价能力。

反观中创新航，其产业链布局明显欠佳。特别是在上游电池原材料方面，中创新航还未有相关布局，主要是向供应商采购原材料进行生产，以至于在电池原材料大幅波动时，议价能力不如宁德时代。

在未来的大肆扩产下，中创新航的产能和销量或会与比亚迪及宁德时代的差距不断收窄。但在激进逐梦的同时，中创新航也需放慢脚步，为公司未来的盈利能力也画出一张施工图。

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