今日聚焦!城投评级提升有“秘诀” ，整合是利器，年内13家告捷，三大规律何在？

今日聚焦!城投评级提升有“秘诀” ，整合是利器，年内13家告捷，三大规律何在？ | 城投整合观察④

2023-03-28 20:05:26 来源：英为财情

财联社3月28日讯（编辑杨一骏）缓解融资难，提升评级，缺钱的城投公司所用的“法宝”是整合。2023年初至今，有13家城投公司的评级提升（以评级揭露日期为准），其中多家城投公司是在整合后获得评级提升。参考机构数据，财联社梳理了城投整合后评级提升的规律。据此测算，还有90多家城投有望在整合后提升评级。

多家城投整合后评级提升，更有从AA直升至AAA

【资料图】

2023年1月30日，新世纪资信公告将福州古厝集团有限公司（简称“古厝集团”）的主体评级从AA提升至AAA。公告称，古厝集团为贯彻落实福州市委市政府工作部署，强化集团统筹能力，优化总体布局，压缩管理层级，整合归并“小弱散”、“同类项”，保障改革重组任务完成，制定《福州古厝集团改革重组配套方案（二）》。方案将福州建工集团有限公司所持有的福州新榕城市建设发展有限公司100%股权划转至古厝集团，该笔股权划转在2022年12月23日完成。

1月17日，新世纪资信出具信用等级公告，将苏州市相城国有资本投资有限公司（简称“苏州相城国投”）的主体信用等级由AA+提升至AAA。此次主体信用等级提升的原因主要是业务地位进一步提升、资本实力显著增强、经营效率提高等。苏州相城国投于2022年3月取得了苏州市相城金融控股（集团）有限公司、苏州市相城文商旅发展（集团）有限供公司100%的股权，对于区域内国有企业进行了资产整理，公司的资产质量和盈利能力有了较大的提升。

1月3日大公国际披露公告，将徐州市产城发展集团有限公司的主体信用等级从AA+提升至AAA，主要原因是徐州新田投资发展有限责任公司100%股权划转至公司，使得公司的业务范围扩大、资本实力增强、整体实力显著提升。

国盛固收认为，不管是兼并融合（包括新设合并和平级合并）、资产划转还是股东变更，都会在一定程度上给被整合的城投平台带来实力的增强和信用资质的提升，使城投平台有机会拿到更高等级的信用评级。

中金固收统计了2022年1-7月发生的700起评级关注事件，占比最高的为资产整合，占全部关注事件的接近1/3，其中又以城投平台整合事件为主。

城投整合提升评级有三大规律

安信固收研究了过往城投整合后评级提升的案例，总结出三大规律。

首先，主体规模扩大是多数案例的共同特征。从定量角度看，大部分获得评级提升的主体在城投整合当年年末相比年初总资产增幅超过25%或净资产增幅超过 30%。在统计的43个案例中，满足这一条件的共有35家主体，占比81.4%。分类型看，新设型整合资产规模、资本实力增长分化较大。

图：不同整合模式获得评级提升案例中，总资产和净资产增长幅度（%）

（数据来源：安信固收，财联社整理）其次，城投地位提升也有助于提升评级。整合后部分城投平台业务范围扩张、区域专营性增强，成为区域最主要的融资主体，即使资产规模无明显提升，受平台地位提高影响，评级也有所提升。

最后，区域财力决定了城投评级的上限。从市级平台来看，最高评级为AAA的地级市一般预算收入大多在150亿以上，最高评级为AA+的地级市一般预算收入大多在100亿以上。区级平台评级对一般预算收入的要求低于市级平台，最高评级为 AAA 的区一般预算收入基本在70亿以上，最高评级为AA+的区一般预算收入基本在30亿以上。实际中不难观察到这样的案例：部分一般预算收入偏低的区域，即使进行大力度整合，评级也较难获得提升。

还有90多家城投整合后有望提升评级

2022年城投整合迎来高速增长，全年城投整合事件数达376起，同比增长178.5%。2023年1-2月也已发生88起城投整合。

图：历年不同类型城投整合事件数

（数据来源：安信固收，财联社整理）从整合发生到出具评级结果存在一定时滞，对于新设主体而言，还需要首次发债亮相后评级结果才向市场披露。2022年以来的整合中，安信固收暂从公告中跟踪到9个评级提升的案例，包括4例上层新设、2例平级合并、1例资产整合和2例综合型整合。

图：2022 年通过上层新设已获得评级提升的案例

（数据来源：安信固收，财联社整理）图：2022 年通过平级合并或资产整合已获得评级提升的案例

（数据来源：安信固收，财联社整理）结合上述（1）主体规模扩大（2）主体地位提升（3）区域财力决定评级上限等城投整合后评级提升的三个规律，安信固收认为（1）和（2）必须至少满足一项，（3）是必要条件。就此梳理了2022年以来有望通过整合获得评级提升的城投主体，其中涉及平级合并或资产整合的案例有4家，涉及新设合并的案例有93家。

图：2022年以来发生的平级合并或资产整合案例中，有望获得评级提升的主体

（数据来源：安信固收，财联社整理）图：2022年以来发生的新设合并案例中，有望获得评级提升的主体（部分）

（数据来源：安信固收，财联社整理）风险方面，万联固收在研报中提示，城投母公司资产大幅增加有可能会使得自身评级调高，投资者可从中挖掘投资机会。但要关注母公司对于划入资产的实际控制能力以及在整个企业之间的资金调度情况。

有望提升评级的主体不乏网红区域城投

在上述整合后有望获得评级提升的主体中，有不少网红热点区域的城投。如湖南省岳阳市城市运营投资集团有限公司（原主体岳阳市交通建设投资集团有限公司）、衡阳市城市建设投资发展集团有限公司（原主体衡阳市滨江新区投资有限公司）、怀化市城市发展集团有限公司（原主体怀化市城市建设投资有限公司、怀化市交通建设投资有限公司），山东省日照新东港城市发展集团有限公司（原主体新东港控股集团有限公司）。

过往舆情显示，2021年5月2日，新东港控股集团有限公司公告2020年归属母公司净利润由盈转亏，2020年度亏损597.62万元，2019年度盈利6174.33万元。2020年4月14日，怀化市城市建设投资有限公司公告，公司与海南赛通商业有限公司涉合同纠纷，金额4748万元。另外，衡阳滨江新区投资有限公司与岳阳市交通建设投资集团有限公司都曾在整合前披露过新增借款或资产抵押数据，占净资产比例较高。

国盛固收指出，在严控隐债、融资监管持续呈现高压态势的大背景下，区域内的城投需要“抱团取暖”以度过融资寒冬，尤其许多弱信用资质的区域需要对城投的债务和融资进行整体统筹以降低债务风险。

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