车载显示屏持续放量，信利国际（00732）能否再次“雄起”？

2022-05-22 05:53:04 来源：英为财情

无论是A股或是港股，在复工复产与汽车下乡的双重逻辑支撑下，汽车产业链已成为市场主线之一，从锂矿到零部件，再到汽车整车均呈现出了不错的投资机会，比如耐世特（01316）4个交易日涨超26%，长城汽车（02333）8个交易日最大涨幅超66.65%。

鉴于汽车产业在今年拉动经济发展中所扮演的重要角色，注定其不只是一个短期的投资机会，在今年剩下的时间中，汽车产业链仍将会是资本市场的主角之一，由其带来的投资机会将反复出现。

那么，车载TFT-LCD产品持续放量改善公司盈利能力，且股价仍处于相对低位的信利国际（00732）能否带来投资机会？

产品结构改善带动盈利能力回升

早在1991年7月，信利国际便于港交所上市，其发展历史超30年。公司有两大业务板块，分别是液晶显示器业务以及电子消费产品业务。其中，液晶显示器业务包括了TFT-LCD、OLED及触控屏产品；而电子消费产品业务则包括了微型相机模组、指纹识别模组、个人保健产品及电子设备等。

从公司的年度财报中不难看出，信利国际自2013年以来经历了两个发展阶段：其一是2013年至2017年，该阶段内公司的产品主要面向智能手机市场，但由于行业竞争的持续加剧，其业务经营受到了明显影响，毛利率、净利率一路下滑，特别是股东净利率从2013年的7.8%下降至2017年0.3%，形势严峻。

第二个阶段是2018年至今。鉴于智能手机行业的不景气，信利国际积极开拓新增长点，将公司的产品向车载、工业、医疗及物联网等高毛利的非智能手机领域扩张。以车载显示器产品为例，每辆车搭载4- 5块TFT-LCD屏，而该产品的毛利率大约在15%-30%，远高于市场成熟且竞争剧烈的手机产品8%-9%的毛利率，且包括梅赛德斯-奔驰、长安、长城等知名汽车品牌均是公司客户。

随着产品结构的调整，公司来自非智能手机产品的收入占比也有了明显变化。虽然信利国际在财报中暂未披露非智能手机业务的收入占比，但据汇富金融的研究报告显示，信利国际2020年的非智能手机收入占比已达43%。而在2021年中，公司智能手机产品相关的收入再下滑9%，非智能手机相关产品（尤其是车载液晶显示器产品）的收入增长16%，从而带动公司总收入增长1.7%。市场预期信利国际2021年非智能手机业务的收入占比已接近50%，并有望在未来继续上升。

从盈利能力来看，效果也较为明显，于第二发展阶段中的信利国际在收入相对稳定的情况下实现了毛利率、净利率的持续增长。智通财经APP了解到，信利国际2018至2021年的收入分别为197.62亿（港元，下同）、225.32亿、221.72亿、225.43亿，而在该期间公司的毛利率以8.1%触底后升至11.6%，股东净利率从2018年的0.4%提升至2021年的6.1%。

但值得注意的是，2021年净利率的提升幅度为3.8个百分点，增长幅度明显高于其他年份，这主要有两方面的原因，其一是报告期内毛利率增长2.4个百分点；其二是2021年公司持有信利惠州的股权从59.7%上升至76.5%，信利惠州并入公司财务报表，该笔投资变更为公允价值变动计价，因此录得3.23亿港元的股权投资收入；同时信利惠州年度净利润按股权比例有1.02亿港元以“分占联营公司业绩”计入信利国际财报所致。正因上述两个原因，信利国际2021年的股东净利润大增174.34%至13.78亿元。

行业复苏之际新产线投产

由于2021年业绩的高速增长，信利国际年内涨幅高达238%，但进入2022年后，其股价一路下跌，3月15日跌至1.77港元，跌幅高达53%。5月6日，公司发布了其2022年的第一季度业绩公告。

数据显示，信利国际在一季度的收入为53.41亿港元，同比增长0.3%，股东净利润为3.15亿港元，同比增长19.9%；盈利能力方面，毛利率为10.7%，与去年同期的11.4%相比保持稳定，净利率提升1个百分点至5.9%。但值得注意的是，净利润、净利率的增长主要是因为其他收入类别下录得政府补贴8400万港元，而2021年为300万港元；以及报告期内录得汇兑收益1.66亿港元，而2021年为汇兑损失2589.8万。

显然，进入2022年后，信利国际一季度的净利润增长出现乏力，这也与市场需求的低迷有直接关系。数据显示，3月份时，国内市场手机出货量2146万部，同比下降40.5%；整个第一季度，国内市场手机总体出货量累计6934.6万部，同比下降29.2%，这自然对信利国际的智能手机业务产生影响。

但信利国际的业绩低点应该在第二季度，因为国内疫情反复所带来的经济扰动，导致国内的汽车、智能手机产业在4、5月份均受到了明显影响。据中汽协发布的数据显示，今年4月我国汽车产销分别为120.5万辆和118.1万辆，环比分别下降46.2%和47.1%，同比分别下降46.1%和47.6%，创近十年来同期销量新低。

不过，若从市场需求来看，随着上海疫情的社会面清零以及相关政策对经济发展的大力支持，汽车、智能手机销量或以二季度为底部实现反转的概率较大，资本市场近期开始炒作汽车产业链、消费等相关产业便是基于此逻辑。

就信利国际而言，其将从汽车、智能手机市场的复苏中受益，且公司新产能的释放有助于开拓更大市场。据汇富金融研报显示，信利国际生产第五代TFT-LCD产品的汕尾和仁寿工厂在2021年10月份时的产能利用率为75%和55%，而两大工厂的新产线将在今年第三季度全面投产，总产能可升至每月16万件。随着产能的陆续爬坡，盈利能力有望随之逐渐改善。

值得注意的是，信利国际目前持有信利仁寿7.41%的股权，且自信利仁寿2017年注册成立起的首个十年，信利国际均拥有其67.1%的重大投票权。而在5月13日，信利国际发布公告表示，公司将以不超过10亿人民币的价格收购更多的仁寿股份。若这一收购能成功达成，信利国际的内在价值将进一步提升。

退一步而言，即使该收购不成功，但原有产能利用率的提升以及新生产线的投产也将带动信利国际持续增长，因此，从短期的视角来看，信利国际供给端充裕，制约公司发展速度的反而是需求端。而在长期维度上，公司的新增长点项目亦在稳步推进。早在2017年，信利国际在便在四川省眉山市仁寿县成立AMOLED合资公司，该合资公司将投资279亿人民币建立第六代AMOLED生产线，信利国际以20亿人民币在该合资公司中取得13.3%的股权。

从估值来看，信利国际目前的TTM仅有5.1倍，但这并不能说明公司价值被低估，因为2022年第二季度业绩的低迷或会让上半年的TTM上升。但从整个业绩的变化趋势来看，进入下半年后公司业绩触底反弹的概率较大。基于此判断，信利国际股价在下半年或将有所表现，但仍需警惕第二季度业绩大幅低于市场预期所带来的股价二次探底的潜在可能。

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