招商基金陆文凯：数字化需求为软件行业带来上行周期当前时讯

2023-05-26 17:37:12 来源：中国经济网

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中国经济网北京5月26日讯作为一名有着近12年证券投资经验、近5年产品投资管理经验的基金经理，招商基金陆文凯虽然将自己定义为一名“成长股基金经理”，但“均值回归”是其投资框架的核心概念。其中最关键的两个维度是“基本面”和“估值”——基本面均值回归的目的是获取成长因子，估值的均值回归则为了获取较大概率的价值因子。

陆文凯解释道，“我们的投资研究，是在确定长期的周期条件下，对行业和企业的中周期波动进行探索。”简单说，从长周期角度来看，多数行业都是好的，具有高成长特性、拥有高超额回报有效性，但并不意味着该行业在“投资层面”已具有足够的参考价值。陆文凯表示，一个公司的完整生命周期通常具有初期上涨较快、中期放缓、后期平稳等特点，但全生命周期很长，可能30-50年，这对投资参考性不大。若从中周期维度看，将其每一轮景气度的上升下行周期刻画出来，会发现它在围绕一个均值线进行周期波动——这是中国资产的客观运行规律。

站在当下展望2023年，陆文凯认为，短期而言，分子端的估值最快速修复阶段已结束，但从中长期角度来说，整体估值还在大的底部区域，且分子端的修复远未开始，整个市场仍处于“整体可为”的状态。

结构层面上，陆文凯比较关注小盘成长方向。虽然小盘成长方向自2021年Q2以来已有非常明显的超额回报，但更多小市值的消费、科技等行业公司，其实仍处于非常长周期的底部区域，绝对估值和相对估值都便宜，存在很强的选股机会。“能够提供稳定且相对胜率较高业绩增速的成长股，会成为我们青睐的方向。”陆文凯说。

行业层面，陆文凯更看重4个主要方向。首先是软件及相关服务业。陆文凯认为“更优商业模式+需求严重低估+盈利剪刀差”或将带来大机会。相较去年Q4已在市场上有所反应的“信创”而言，更值得关注的是数字化需求在未来3-5年上行周期的机会。陆文凯特别提到，过去两年有大量软件公司加大了投入，并形成一定的产品力和竞争优势，这意味着未来一旦需求端抬升，它们将率先受益。从现在往后看，这类公司未来3-5年有望出现一轮明显的景气上行周期。

第二个是船舶和航运，供给侧出清叠加全球供需重构，弹性、久期或将持续超预期。第三是军工板块，其认为景气度仍在延续，但总量高增速阶段已经过去。

最后是复苏链机会，一个是地产链复苏，一个是消费复苏。陆文凯表示，地产方面接下去会进入基本面兑现阶段，其中存在很多自下而上选股的机会；而消费复苏层面，整体偏谨慎，因为本轮消费估值修复程度超预期，但其中也有一些供给侧变化没有被市场关注到、可以自下而上挖掘的方向。

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